初心者・初級者向けの投資の教科書では、正解は「Ａ社が割安」となっていま す。でも、それは正しくありません。もしかしたら「Ｂ社の方が断然割安」か も知れないのです。

筆者の感覚からすると、利益が毎年ほぼ一定で安定的な会社のＰＥＲは10倍程 度に落ち着くことが多いようです。つまり、将来の利益変動がほとんどない場 合は、投資資金と同額の利益を獲得するのにかかる期間は10年程度が適当だ、 と投資家は思っているのです。

そこで、「投資家が、投資資金と同額の利益を獲得するために許容する期間は 10年」という仮定を設けます。（なお、この仮定及び以下の記述は、ＰＥＲの 本質を理解いただくためのもので、理論的には異なる部分もあることをご了承 ください）

一般的にＰＥＲの「適正値」は20倍といわれますが、これはどのような意味を 持っているのでしょうか。今期の1株あたり予想利益が100円であるＤ社、Ｅ社 を例にとって考えてみます。

Ｄ社の株価は1,000円、Ｅ社は2,000円です。よって、Ｄ社のＰＥＲは10倍、Ｅ 社のＰＥＲは20倍となります。そして、Ｄ社は利益が毎年ほぼ一定で安定的な 会社とします。

例えば、ＰＥＲ10倍で、利益が安定的であるＤ社に1,000円投資すると、毎年 利益が100円ずつ発生し、10年で100×10＝1000円と、投資資金と同額の利益を 得ることができます。

同様に、ＰＥＲ20倍のＥ社に2,000円投資した場合、仮にＥ社がＤ社と同様に利 益が毎年100円であるとしたら、投資資金と同額の利益を得るのに、20年かかっ てしまいます。

こうした状況では、ＰＥＲ20倍のＥ社の株価は、ＰＥＲ10倍のＤ社の株価より 「割高」といえます。しかし、そうではありません。Ｅ社の株価がＰＥＲ20倍 まで買われる理由があるのです。それが「成長性」です。

Ｅ社の1株当たり利益が将来も100円のままであれば、投資資金と同額の利益を 得るために20年かかってしまいます。ところが、上の仮定に基づけば、投資家 は20年ではなく10年で投資資金と同額の利益を得ることを要求していることに なります。

Ｅ社が1株当たり2,000円の利益を10年間で獲得するためには、毎年約15％の利 益成長を続けることが必要となります。裏を返せば、ＰＥＲ20倍まで買われて いるＥ社に対して、投資家は、毎年15％の利益成長を見込んでいるのです。こ れが、「ＰＥＲ＝20倍」が意味するものです。

将来の利益成長が特に期待される銘柄の中には、ＰＥＲが100倍、200倍といっ たものもあります。でも、株価は割高とは決して言い切れません。

現在の予想１株当たり利益100円のＦ社の株価が20,000円とすれば、ＰＥＲは 200倍です。でも、Ｆ社は毎年100％の利益成長を10年間は見込める、としたら どうでしょうか。１株当たり20,000円の利益はわずか8年弱で得ることができ るばかりか、10年間の予想利益合計は100,000円を超え、現在の株価はとても 割安、という評価になるのです。

　 株価やＰＥＲは、何も当期の利益予測だけで算定されるのではありません。仮 定で挙げたような10年後まで、というのは多少言い過ぎとしても、株価は、２ 年後、３年後、ときにはさらに先の利益予測までも見込んで形成されているの です。

ですから、単純に、複数の会社のＰＥＲを比較して、ＰＥＲが低い方が割安、 高い方が割高・・・などという議論は、全くもってナンセンスです。

重要なのは、その会社の将来の利益の見通しです。ＰＥＲ10倍の会社でも、将 来の利益が減少傾向と予測されれば、株価は決して割安とはいえませんし、将 来、利益が倍々ゲームで伸びる見込みが高い会社のＰＥＲが100倍であれば、 株価は非常に割安なのです。

いうなれば、ＰＥＲは、企業の将来の利益予測の「市場コンセンサス」です。 ＰＥＲが低い会社は、決して「割安」なのではなく、投資家がその会社の利益 が今後減少傾向にある、と予測しているから株価が安値のまま放置されている に過ぎないのです。

ＰＥＲが低い会社が割安となりうるのは、市場コンセンサスよりも実際の業績 が好調に推移した場合です。とはいっても、将来の業績を正確に予測するのは 現実には不可能です。

実践的には、例えば株式市場がパニック状態になって、好調な業績が今後も見 込まれる企業の株価までも急落してＰＥＲが大きく低下した場合などが、買い のチャンスとなります。あとは、市場に過小評価されている、と自らが思う銘 柄にとりあえず投資してみて、株価の動きが悪ければ撤退する、この繰り返し をする他ないでしょう。なぜなら、今の時点でのＰＥＲ、ひいては株価が割安 だったかどうかは、後にならないと分からないのですから。